國金證券-調味品行業專題分析報告:三個維度解析行業發展趨勢,靜待基本面改善-210914

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日期:2021-09-14 23:59:29 研報出處:國金證券
行業名稱:調味品行業
研報欄目:行業分析 劉宸倩  (PDF) 22 頁 2,113 KB 分享者:tan****78
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研究報告內容
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  基本結論

  21年以來調味品板塊經營進入階段性困境,本篇報告從三個維度看未來行業發展趨勢,挖掘重點公司投資機會:1)以史為鑒——復盤調味品歷史發展周期;2)海外對標——解析成熟海外調味品市場的發展格局;3)挖掘機遇——解析當前行業困境及未來投資機會。http://www.rihanmeinv.com【慧博投研資訊】

  復盤我國調味品行業歷史:我國調味品行業經歷三大周期:1)快速擴容期(2002-2011):標準化調味品的滲透率提升打開調味品行業快速放量“黃金十年”,餐飲行業的繁榮則同步對25%的行業CAGR形成有力支撐。http://www.rihanmeinv.com(慧博投研資訊)2)量價轉換期(2012-2017):宏觀經濟景氣度下滑疊加上游成本壓力周期性顯現,行業年增速下滑至10%左右,但該階段受我國城鎮化率、居民可支配收入水平加速提升支撐,同時受益于調味品必選屬性,行業有較強周期性提價空間。3)產品升級期(2018至今):餐飲及外賣行業景氣度提升,行業成長迎來新機遇亦吸引大量競品,一方面,成本壓力上行使得行業集中度提升速度邊際加快;但另一方面,頭部企業大多順應消費升級趨勢,采用產品迭代及推出新品實現產品的結構升級,間接使得行業均價上行。我們認為,隨著我國人均可支配收入提升及居民消費升級,具備極強價格及集中度提升邏輯;且由于調味品口味粘性強,無論是快速擴展的“黃金十年”還是之后降速進入的量價轉換期,行業格局均基本保持穩態,預計未來行業龍頭份額可以持續穩步提升。

  海外對標:1)行業方面:日本調味品行業發展歷史呈現出“健康化”與“功能化”兩條主線,其背后的推動因素與我國當前正經歷的烹飪便捷化及飲食健康化訴求高度相似,即居民生活快節奏化與社會老齡化,我們認為“黃金十年”擴容升級邏輯正轉入復合調味品及健康概念細分賽道;2)企業方面:海外龍頭調味品企業多經歷了“借大單品起家-品類多元化拓展-整合產業鏈形成平臺型企業”的發展歷程,我國頭部企業當前尚處于品類多元化的平臺化拓展初期,后期仍有較大規模成長空間。

  當下的“危”與“機”:21年以來調味品板塊增長放緩,我們認為主要源自:1)下游需求弱恢復:餐飲行業景氣度恢復較慢,且社區團購引流對線下價盤及需求造成沖擊;2)存銷周期折疊:疫情后調味品經歷20Q2及21Q1兩輪集中補庫存,在形成去年同期高基數的情況下渠道高庫存拖累21Q2業績;3)成本壓力下競爭加劇:年初以來上游原材料及包材價格持續上行,同時疫情期間行業憑借高成長與高估值吸引大量資本,造成頭部競爭加劇。我們認為,短期建議跟蹤行業需求及庫存水平以判斷行業拐點(預計在四季度或明年上半年);中長期基礎調味品頭部企業集中仍有提升空間,復合調味品競爭紅海后看好優質龍頭。對標歷史中樞及海外龍頭,頭部企業估值已具備較高性價比,我們建議關注海天、千禾、頤海、天味、中炬。

  風險提示

  餐飲景氣度恢復不及預期/原材料成本上漲/行業競爭加劇/食品安全問題

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