國金證券-固收專題報告:跨周期調節下,下階段基建發力還可以期待嗎?-210914

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日期:2021-09-14 22:36:56 研報出處:國金證券
研報欄目:債券研究 段小樂  (PDF) 13 頁 914 KB 分享者:暢然s****le
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研究報告內容
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  基本結論

  今年下半年以來,國內經濟下行壓力逐漸顯現:疫情擾動消費,地產投資進入下行周期,成本高企對企業利潤的擠壓等等,出口恐獨木難支。http://www.rihanmeinv.com【慧博投研資訊】隨著專項債發行的提速,市場對下半程基建投資會否發力進而托底經濟的關注度有所提高。http://www.rihanmeinv.com(慧博投研資訊)那么,在財政政策留力明年的情況下,基建投資發力還可以期待嗎?近期基建高頻數據表現如何?基建單月增速已連續三個月負增長,8月以來,部分基建相關的高頻數據顯示環比有小幅改善,這也與8月建筑業商務活動指數環比提升相印證。但較往年同期水平而言,基建開工整體仍然偏弱。8月份,重卡銷量繼續下滑,挖掘機銷量同比依舊減少13.7%;挖掘機開工小時較7月小幅改善,但同比大幅減少。兩者均指向當下基建工程開工仍顯不足,對工程車輛需求減少。螺紋鋼開工率亦低于近幾年同期水平。

  今年基建投資為何如此收斂?一是上半年經濟增長壓力不大,財政后置。上半年在出口和地產投資的發力下,國內宏觀經濟復蘇態勢較好,完成全年6%左右的GDP增長目標難度不大,基建發力的迫切性不強,財政支出明顯慢于財政收入。二是債務壓力下,地方政府投資意愿不足。在防范化解地方債務風險的政策指引下,地方政府發力基建的意愿較弱。部分城投發債受限,一定程度上也影響了基建投資。三是專項債發行進度落后,優質項目儲備不足。截至8月底,新增地方專項債完成進度僅為48.3%。專項債資金用途收窄后,缺優質項目也是重要原因之一。

  下階段基建發力是否可以期待?(一)政策端:跨周期調節下,下半年基建投資更多表現為托而不舉。在財政政策留力明年的跨周期政策指引下,基建大幅發力或在明年上半年,今年下半年表現或較為溫和。(二)資金端:基建資金來源后勁不足。五大基建資金來源中,自籌資金占比最大,近幾年有所回落,國家預算內資金占比提升,國內貸款的比重逐年下降。從主要幾項資金來源看,一是財政支出方面,基建支出占比下滑,下階段財政對基建的拉動作用或有限;二是專項債發行提速助力基建,但規模縮減。相較于2020年的專項債資金投向,2021年專項債投向交通基礎設施、城鄉發展建設等項目的資金減少。三是城投、非標等自籌資金來源明顯收緊,或制約開工進程。(三)新基建:箭在弦上,發力有限。劉鶴副總理提到,要“適度超前進行基礎設施建設”,從其出席的會議主題來看,可能更多的指向科技含量高的新基建。從2020年的專項債資金用途來看,明確指向“新基建”的并不多;2021年截至8月底還沒有出現,可能是融合在了“高質量發展”專項債中,但規模亦不大。

  總結:整體而言,8月份基建類高頻數據環比出現邊際改善跡象,預示著四季度基建投資大概率會好于三季度,但年底前基建投資大幅反彈的可能性較低。一方面,從項目儲備看,優質項目缺乏短期內或難以改變,資金沉淀問題或依舊會再現。更何況是接下來4個月要完成超一半的發行任務,專項債供給階段性放量不可避免會導致資金使用效率下降的問題。因此,后續通過專項債發行來拉動基建投資不宜期望過高。另一方面,基建發力節奏上指向明年初。推動專項債“今年底明年初形成實物工作量”,節奏上指向基建投資擴張和發力主要在今明兩年銜接時點,預計明年初基建投資會更加有力。

  風險提示:疫情不確定性;政策效果不及預期;宏觀經濟表現顯著不及預期。

  

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