華安證券-航天宏圖-688066-衛星產業鏈系列報告(一):遙感行業下游景氣度高,圍繞PIE平臺加速擴張-210914

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日期:2021-09-14 21:41:59 研報出處:華安證券
股票名稱:航天宏圖 股票代碼:688066
研報欄目:公司調研 尹沿技  (PDF) 39 頁 3,763 KB 分享者:wx1****20 推薦評級:買入(首次)
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研究報告內容
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  遙感行業處于產業爆發前夕,市場前景廣闊。http://www.rihanmeinv.com【慧博投研資訊】

  2016年至2020年,衛星遙感服務行業市場規模由20億美元增長至24.2億美元,年復合增速為4.8%。http://www.rihanmeinv.com(慧博投研資訊)隨著全球遙感衛星發射數量不斷增長,伴隨空間分辨率及光譜波段數不斷提升,用戶對高分辨率遙感數據的質量及數量需求日益提升,預計全球衛星遙感服務行業有望在2025年增長至43.6億美元,年復合增長率為12.6%。當前,我國遙感應用行業出現積極變化:1)量價齊升。下游應用向智能化、大眾化發展;2)商業化進程加速。由政策引領轉向需求驅動,包括特種行業、風險普查和應急災害管理、實景三維構建等;3)集中度提升。當前行業格局分散,隨著上下游相互滲透,一體化的解決方案更具競爭力,長遠看有望誕生平臺型巨頭。我們認為,衛星產業尤其是遙感行業的邊界仍在多維擴張,下游應用潛在市場空間巨大。主要是基于:1)從上游來看,遙感衛星發射數量快速增長,全球遙感衛星在軌運行數量占在軌衛星總數的比例由2015年的17%增長到2019的27%;2)橫向來看,通導遙一體化帶來行業應用的擴展,政府和國防部門對高精度、高質量、高安全性的空間地理信息服務需求不斷加大,同時,隨著通信、導航和遙感技術的融合發展,自動駕駛等新需求不斷涌現。3)從目標市場和商業模式來看,終端用戶有望由國家和省級向市區縣級、由To G向To B和To C端延伸。遙感大數據的處理走向智能化,新一代ICT技術提高了遙感數據可用度的同時,大大降低了其使用門檻,不少中小企業也開始在云端接受遙感應用服務。

  邁向通導遙一體化的衛星應用綜合服務商,PIE平臺是核心競爭力。

  航天宏圖成立于2008年,早期以衛星地面系統設計和遙感圖像處理軟件開發起家,逐漸成長為國內領先的衛星應用綜合服務商。公司深耕衛星應用領域,成長路徑清晰。由中游數據處理向下游應用和上游數據獲取拓展、由定制化向模塊化、標準化演進,以點及面延展產品矩陣:以自主研發的PIE軟件為核心,形成了空間基礎設施規劃與建設(42%)、PIE+行業(55%)、云服務(3%)三條產品線。受益于國家專項驅動和前瞻布局的主動求變,公司業績保持高速增長,2016-2020年營收復合增速44.37%,歸母凈利潤復合增速40.61%。2021年上半年實現營收4.36億元,同比增長109.72%,實現歸母凈利潤560.53萬元,同比增長107.78%。

  短期業績確定性強、中期成長路徑清晰、遠期想象空間巨大。

  短期來看,公司面向特種領域、應急災害和自然資源行業,業績確定性強。1)軍事仿真每年200億規模,公司憑借產品快速響應能力以及渠道能力,持續獲取大額訂單;2)全國風險普查3年200億規模,公司憑借參與頂層設計、豐富的試點經驗以及綜合的產品能力,市場份額有望達到10-15%;3)實景三維專項5年300億規模,公司憑借參與標準制定、豐富的試點經驗以及數據獲取能力,也有望高份額中標。中期來看,公司籌建自主運控的遙感衛星星座,向產業鏈上游進軍。躋身國際衛星數據產品與服務供應商,擴展遙感測繪、檢測和成像的能力圈,提升業務附加值;高精度、高分辨率的DEM數據價值量高、國產替代空間大;獲得可靠穩定的數據資源,協同云服務業務發展。長期來看,公司云化、大眾化和全球化空間大。云平臺全面對標美國GEE,確立以“訂閱制”為核心的SaaS商業模式;遠期對標海外Maxar,朝著數字地球服務商邁進,可比業務遠期有15倍成長空間。

  投資建議

  我們認為航天宏圖是衛星應用平臺型公司,短期看好特種領域、風險普查帶來業績爆發式增長,中期看好自主衛星賦能、實現多點開花,長期看好云服務推動應用大眾化和全球化。預計公司2021-2023年歸母凈利潤分別為1.89、2.71、3.83億元,對應EPS為1.03、1.47、2.08元,當前股價對應2021-2023年PE分別為46.07X/32.17X/22.74X。首次覆蓋,給予“買入”評級。

  風險提示

  1)遙感應用相關的政府專項落地不及預期;

  2)行業競爭加劇;

  3)公司云服務產品線客戶拓展不及預期;

  4)公司InSAR衛星星座折舊攤銷拖累業績風險。

  

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