西部證券-西部固收看通脹系列之二:CPI非食品研究方法探討-210914

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日期:2021-09-14 20:20:15 研報出處:西部證券
研報欄目:債券研究 趙博文  (PDF) 24 頁 1,402 KB 分享者:ddfy******540
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研究報告內容
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  摘要內容

  去年下半年以來,PPI大幅上行,主要由于上游資源品價格上漲的帶動,但中下游CPI的漲幅卻非常有限。http://www.rihanmeinv.com【慧博投研資訊】當前食品有企穩趨勢,非食品若繼續上行會否再度導致通脹整體抬升就顯得至關重要。http://www.rihanmeinv.com(慧博投研資訊)由于非食品波動較為穩定,我們采用歷史比照的方法去探究非食品的上漲趨勢及驅動因素。

  本世紀以來,共有四次PPI和CPI非食品共同上行的時期,當前為第四次,前三次分別為2006年5月~2008年7月、2009年7月~2011年9月、以及2016~2018三年。根本原因分別為:中國加入WTO促使國外需求增長、2009年“四萬億”引發國內需求增長、以及國內供給側收縮導致的成本上漲。

  在不同類型通脹中CPI非食品的上漲情況各有特點。1)第一輪通脹中,非食品月均環比為三次最低,且由于需求在次貸危機爆發后立刻回落,所以沒有經歷筑頂期。2)第二輪通脹中,PPI生活資料與CPI非食品由于國內流動性寬松帶來的投資與消費齊漲而呈現同步走勢。3)第三輪通脹中,CPI非食品由于服務項的持續上行而呈現獨立于PPI生活資料的超長筑頂期。

  本次非食品漲價的根本原因結合了第一輪的海外需求輸入導致的需求因素與第三輪供給側改革導致的成本因素,預計未來隨需求增速回落以及原油價格在中性假設下維持震蕩,非食品將進入較長時間的筑頂期。

  對于非食品增速的估計,我們探究了非食品各個分項的影響因素:生活用品及服務是非食品中受上游成本影響最顯著的分項,但由于行業的過度競爭,成本上漲后的提價愈發艱難;對于交通和通信以及居住,主要受到油價的影響,內部的燃料項成為邊際變動的主導;醫療保健、教育文化和娛樂、衣著等,價格由各自的醫改節奏、消費淡旺季、以及產成品庫存周期主導。

  預計:非食品同比增速2021年9月至12月基本保持在2-2.3%,2021年11月將達到峰值2.3%,2022年趨勢性下降,從5月開始低于1%,5月至8月在0.5%至0.9%之間。

  風險提示:原油產量意外收縮,疫情反復導致海外需求持續流入中國

  

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