東方金誠-2021年8月信用利差分析與信用風險展望:8月產業債和城投債表現分化,關注地產行業信用風險-210914

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日期:2021-09-14 19:02:05 研報出處:東方金誠
研報欄目:債券研究 于麗峰,馮琳  (PDF) 10 頁 1,558 KB 分享者:pro****mg
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研究報告內容
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  主要觀點:

  8月產業債和城投債表現分化:各等級、各期限產業債收益率以上行為主,且中長端收益率上行幅度大于短端,但城投債收益率以下行為主,且中低評級中長端收益率下行幅度更大。http://www.rihanmeinv.com【慧博投研資訊】8月高收益產業債收益率和利差全線走高,而高收益城投債收益率和利差大幅下行,或因城投債和產業債信用基本面出現分化:一方面,銀保監會15號文補充通知表示存量流動貸款可以視必要程度續作,以及銀行投資城投債不受15號文約束等,緩和了投資者的疑慮,推動城投債收益率下行;另一方面,產業類主體中的高杠桿房企信用風險上升、過剩產能行業中的低評級主體債券融資仍為凈流出,推動中低評級產業債信用利差上行。http://www.rihanmeinv.com(慧博投研資訊)

  從8月信用債等級利差和期限利差的變化來看,投資者選擇短久期產業債和中長久期城投債下沉資質以挖掘超額收益,推動1年期產業債和3年、5年期城投債等級利差,以及AA級和AA-級城投債期限利差較7月底出現壓縮。

  從信用利差中位數看,8月多數行業產業債、多數區域城投債利差壓縮,僅農林牧漁行業產業債和天津市城投債利差中位數走闊。當月紡織服裝、輕工制造、農林牧漁和汽車行業產業債,以及黑龍江省和貴州省城投債利差中位數處于絕對高位;電器設備、煤炭、鋼鐵、燃氣、生物醫藥等行業產業債,以及陜西、廣西、云南、新疆、四川、重慶等省市城投債利差中位數較7月壓縮幅度較大。

  展望后續,債市“資產荒”背景下,中高評級信用債仍將受到追捧,但收益率和信用利差下行空間較小,或跟隨利率債低位震蕩。理財產品估值整改范圍已擴大至股份行,需關注全面市值法估值對理財產品風險偏好的影響:為降低凈值波動,理財產品或降低風險偏好和久期偏好,中低評級、長久期信用債以及流動性較差的私募債、銀行二級資本債等或面臨估值調整的風險。

  8月新增違約主體1家,違約債券數量和違約金額較7月下降;鑒于跟蹤季已過,8月負面評級行動也較7月明顯減少。信用風險方面,我們仍然認為短期內城投公募債違約的可能性不大,地方產業類國企違約態勢也暫時受到遏制,年內后續仍需重點關注房企信用風險。

  隨著房地產調控政策不斷加碼,當前樓市正在進入一個快速降溫過程,7月房地產銷售端全面進入同比負增長,我們估計8月商品房銷量同比會下降24%左右,降幅會較7月擴大18個百分點,兩年平均增速也將首次轉入負增長,估計為-6%左右。與此同時,國家統計局數據顯示,近期各線城市房價漲幅也在回落。由此我們判斷,下半年房地產調控或不會進一步加碼。不過,下半年可能還會有一些高杠桿房企債券“爆雷”,地產債仍是當前債市的主要風險點。

  

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