南京證券-投資晨報-210914

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日期:2021-09-14 10:10:30 研報出處:南京證券
研報欄目:晨會早刊 陸玉  (PDF) 8 頁 1,022 KB 分享者:hon****23
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研究報告內容
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  大勢研判:乘風破浪,駛向新高。http://www.rihanmeinv.com【慧博投研資訊】7月下旬以來,A股市場連續38個交易日錄得萬億成交,既包含了存量資金的博弈,表現為換手率的提高(0.61%→1.49%);更反映了新的增量資金持續入場,推升股市站上近六年新高。http://www.rihanmeinv.com(慧博投研資訊)我們認為,本輪拉升行情的核心在于分母端的驅動:1)教育雙減、房地產新規、反壟斷等政策不確定性逐步落地,風險評價整體下行。2)北交所宣布設立,以“專精特新”為代表的中小企業迎來源頭活水,資本市場改革步伐加快,同時近期中美對話機制的開啟,市場風險偏好穩中有升。3)穩增長穩就業背景下,伴隨貨幣與信用的寬松釋放,無風險利率下行成為拉升行情的關鍵推手。往后看,經濟與盈利預期下行的斜率最陡階段已出現,隨著分母端發力與預期修正,A股市場正駛向新高。

  從預見到遇見:無風險利率下行未完待續。國君策略在專題《新的力量:無風險利率下行,把握成長機遇》中指出,受通脹預期見頂、盈利增長壓力催化,迎來下行可能,并見證了全面降準落地、國債/理財收益率的持續下行。無風險利率是指投資者在其他市場上能夠獲取的無風險收益,是股票投資的機會成本,無風險利率的下行會推動資金向股票流動。從時間維度來看,無風險利率的下行經歷了多個階段。2014年信托剛兌打破,疊加政策寬松的發力,迎來2014-2015的牛市。2018年金融去杠桿、理財凈值化轉型,2019?2020年基金發行份額不斷加速,增量資金的涌入清晰可見。2021年我們面臨的環境:1)房地產市場調控加強,銀行理財凈值化轉型加快,“易獲得+穩健+相對高收益”資產逐步變得稀缺;2)經濟下行周期,實體需求疲弱,疊加PPI高位運行,伴隨“寬貨幣+寬信用”格局逐步打開,無風險利率下行周期未完待續。

  萬億成交的背后:微觀結構推波助瀾。具體來看:第一,估值與盈利增速的背離顯著收斂,交易因素對股價的推升作用減弱,表現為大盤股估值分位數顯著回落,中盤具備盈利彈性空間的品種給予更高估值。第二,交易擁擠度下降。當前成交額排名TOP3的行業成交額占全部A股比重30.97%,較年內周度極值35.52%顯著下滑,交易擁擠度下降,資金籌碼壓力改善。除此之外,當前兩融成交額占A股成交額比重為9.51%,落在近十年均值+1倍標準差以內;兩融余額占A股流通市值比重2.62%,杠桿水平處于穩健區間。

  行業配置:推薦券商/新能源/老能源。一方面,財富管理業務助力券商二次成長曲線。另一方面,考慮主賽道景氣向上趨勢延續,總量需求修復較弱之下,盈利優勢仍舊突顯,當前時點需追尋三次能源革命下的供需緊平衡方向。重點行業推薦:1)首推券商;2)持續推薦光伏,新能源車兩條超級賽道配置機會;3)周期板塊中的景氣方向則在鋼鐵、鋁、玻璃等供需格局有改善的賽道。

  

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