安信證券-N禾信-688622-“專精特新”小巨人,做中國人的質譜儀器-210914

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日期:2021-09-14 14:52:45 研報出處:安信證券
股票名稱:N禾信 股票代碼:688622
研報欄目:公司調研 李哲,羅松  (PDF) 32 頁 1,332 KB 分享者:zhon******ini 推薦評級:買入-A(首次)
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研究報告內容
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  ■專注于質譜儀自主研發國產化的“專精特新”小巨人。http://www.rihanmeinv.com【慧博投研資訊】公司是一家集質譜儀研發、生產、銷售及技術服務為一體的國家火炬計劃重點高新技術企業,主要向客戶提供質譜儀及相關技術服務。http://www.rihanmeinv.com(慧博投研資訊)公司公告多次牽頭承擔或參與國家級重大科研攻關計劃,其中包括國家重大科學儀器設備開發專項、國家高技術研究發展(863)計劃、國家重點研發計劃、中科院戰略性先導科技專項等,公司于2019年入選工信部第一批專精特新“小巨人”企業。2014-2020年,公司收入增長7.2倍(CAGR=42.0%),2015-2020年歸母凈利潤增長5.9倍(CAGR=47.2%)。公司兩大主營業務中,環境監測儀器占66.2%,技術服務占33.8%。

  ■質譜分析,高端定量檢測分析法,廣泛應用于環境醫療食品及工業過程分析,國內進口依賴度74%。質譜儀從20世紀20年代出現已有近百年發展歷史,質譜分析技術作為產業關鍵共性技術,在多個行業或領域廣泛應用,在環境監測、醫療健康、食品安全、工業過程分析等領域擁有廣闊的市場前景。環境監測目前國內主要用在PM2.5、VOCs源解析及處理領域,醫療主要應用于臨床檢驗,包括微生物鑒定、新生兒篩查及維生素檢測,食品安全質譜儀廣泛用于品質和衛生項目檢測。根據智研咨詢數據,2020年中國質譜儀市場規模約為142.2億元,占全球市場30%左右(2015-2020年CAGR≈20.2%)。根據海關總署數據,2014-2020年我國進口質譜儀由44.7億元提升至105.2億元(CAGR≈15.3%),進口依賴度由2014年的94.7%降至2020年的74.0%,呈現改善趨勢;從進口設備國家來看,美國、德國、新加坡、日本是我國進口質譜儀數量靠前的幾個國家。

  ■公司環境監測量產,醫療食品工業過程分析產品線全面開花。公司的產品線布局涉及環境、醫療、食品及工業過程分析,目前已經產業化應用的產品主要是環境監測領域的SPAMS和SPIMS以及AC-GCMS-1000,均應用于環境監測領域(截止2018年,禾信的PM2.5源解析業務覆蓋全國31個省級行政區域、服務覆蓋152個城市,VOCs走航監測評估業務已完成全國18個省、170個城市);DT-100、GGT-0620及CMI-1600(全自動微生物檢測質譜儀)處于市場拓展階段。醫學領域有三重四極桿質譜儀(用于新生兒篩查)、核酸檢測質譜儀處于研發階段;食品領域有大氣壓電離飛行時間質譜儀(API-TOF)、熱輔助等離子體電離飛行時間質譜儀(TAPI-TOF-1000)處于研發階段,主要用于農獸藥殘留、添加劑分析;工業過程分析有激光共振電離飛行時間質譜儀(LRI-TOFMS-2200)目前處于研發階段。

  ■運維占比逐步提升,業務穩定性逐步增強。從業務模式來看,公司業務可分為分析儀器銷售和技術服務。其中,分析儀器銷售收入占總收入比重由2018年的77.3%降至66.2%,而技術服務占收入比例提升至33.8%,主要是數據分析占收入比例提升較快,業務穩定性增強,主要原因:①得益于環保政策的有利影響及公司及時開發出適應市場需求的數據分析方法,下游客戶對公司數據分析服務的需求快速增長;②隨著公司銷售在外的儀器數量的逐年增加,技術運維需求亦隨之增加。進一部分分拆得出,2020年公司僅提供設備的收入占比為28.1%,而提供設備+技術服務業務類型占比51.3%,僅提供技術服務占20.5%。

  ■投資建議:預計公司2021-2022年凈利潤0.97億元、1.28億元,對應EPS分別為1.39元、1.83元,給予買入-A評級,12個月目標價為109.80元,相當于2022年的動態市盈率60倍。

  ■風險提示:

  1)產品線推進進度低于預期風險:公司目前產品以飛行時間為主,后續公司將推出三重四級桿產品,屬于新產品序列,技術原理與飛行時間存在較大差異,可能會出現進度偏慢的風險,或對后續公司盈利預測產生不可控風險;2)客戶開拓進度低于預期風險:公司目前專注于環境監測設備,一般采取招投標方式,客戶主要是政府,但公司后續新產品下游客戶主要是醫院、食品檢測公司、工業企業等,對公司的渠道能力要求大幅提升,可能存在公司渠道建設偏弱導致新產品銷售受阻進而影響公司銷售額增速風險。3)產品進入成熟階段后價格大幅下滑風險;4)公司面對國際競爭壓力過大導致替代海外產品進度低于預期風險。

  

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