華西證券-千禾味業-603027-Q3經營改善,走出盈利低谷-211028

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日期:2021-10-28 14:13:03 研報出處:華西證券
股票名稱:千禾味業 股票代碼:603027
研報欄目:公司調研 寇星  (PDF) 5 頁 719 KB 分享者:團委***室 推薦評級:增持(上調)
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研究報告內容
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  事件概述

  公司發布三季報,前三季度實現營業收入13.56億元,同比+10.91%,歸母凈利潤1.32億元,同比41.09%;EPS 0.17元;單Q3營業收入4.70億元,同比+11.08%,歸母凈利潤0.66億元,同比-1.17%。http://www.rihanmeinv.com【慧博投研資訊】

  分析判斷:

  收入恢復增長,各區域齊發力

  公司Q3營業收入同比增長11.08%,環比Q2明顯改善,帶動前三季度收入同比+10.91%,收入增長基本從二季度消費需求疲軟、社區團購分流等影響的壓力中走出。http://www.rihanmeinv.com(慧博投研資訊)

  分品類來看,Q3公司醬油和食醋業務分別實現收入2.93和0.85億元,同比+8.76%和+26.22%,醬油需求和動銷逐步恢復,食醋在調整金山寺渠道和定位帶來的短暫波動后恢復雙位數增長。分渠道來看,Q3公司經銷和直營渠道分別實現收入3.14和1.60億元,分別較去年同期+10.47%和+21.17%,共同成長。分地區來看,Q3公司東部/南部/中部/北部/西部收入分別同比+10.92%/-6.73%/+25.43%/+35.69%/+11.07%,分別凈增經銷商30/17/44/16/34家,其中預計南部市場業績下滑主因焦糖色業務波動,其他市場均實現雙位數穩健增長,主業在各區域齊發力。

  費用投放效率提升帶動盈利能力環比大幅改善

  公司Q3毛利率和凈利率分別為39.96%和14.06%,分別較去年同期下降8.95pct和1.75pct。公司毛利率下降主因會計準則調整以及大豆、包材等原材料成本壓力較大。費用端來看,Q3公司銷售/管理/研發/財務費用率分別為17.23%/2.92%/2.82%/-0.14%,分別較去年同期-4.66/-0.63/-1.14/-0.13pct,各項費用率環比和同比均有所下降,費用投放有效性明顯提升。Q3公司整體經營效率穩步提升,費用率全面下行拉動凈利率環比改善,實現凈利率14.06%,同比下降1.75pct,但環比Q2大幅提升7.71pct,對應Q3實現歸母凈利潤為0.66億元,同比微降1.17%。

  累計前三季度,公司實現歸母凈利潤1.32億元,同比-41.09%;對應凈利率9.73%,同比-8.59pct。

  經營環比持續改善,增長潛力待釋放

  Q3在內外部環境改善推動下,公司經營全面恢復,展望全年來看,受益于下半年收入增速恢復和費用率優化,公司經營有望環比持續改善,帶動全年整體盈利水平回升。從品類來看,公司以醬油為核心,拓展食醋和料酒業務,推進多元化布局;從產能來看,“年產25萬噸釀造醬油、食醋生產線擴建項目”已竣工投產、“年產60萬噸調味品智能制造項目”已開工建設,提升產能規模和生產效率;渠道端零售、社區團購、餐飲和電商等多點發力,多力并舉提升市場覆蓋率。盡管行業短期承壓,我們仍長期看好調味品行業穩中有升、持續擴容,千禾在行業發展中有望不斷提升市占率和鞏固競爭地位。

  投資建議

  參考最新財務報告,我們下調公司21-23年營收20.10/25.60/31.54億元的預測至19.64/24.60/30.54億元,下調21-23年EPS 0.28/0.40/0.53元的預測至0.26/0.38/0.51元,對應2021年10月27日21.28元/股收盤價,PE分別為82/56/42倍。因公司三季度業績環比改善較多,我們判斷公司公司已經走出盈利低谷,業績將穩步提升,上調公司至“增持”評級。

  風險提示

  原材料價格上漲、行業競爭加劇、食品安全

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