國金證券-半導體行業研究:存儲器結構性分道篇~重內存-210914

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日期:2021-09-14 11:55:47 研報出處:國金證券
行業名稱:半導體行業
研報欄目:行業分析 鄭弼禹,趙晉  (PDF) 23 頁 1,771 KB 分享者:jok****ng 推薦評級:買入
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研究報告內容
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  投資建議

  雖然我們保守預期2022年全球內存DRAM市場將衰退10-15個點,DRAM合約價格將下跌30-35個點,直接影響DRAM大廠的營業利潤率在這次下行周期至少超過15個點,但我們認為這是布局優質公司的機會。http://www.rihanmeinv.com【慧博投研資訊】歸因于摩爾定律趨緩,新設備如EUV單價提升拉高資本開支及折舊費用,加上人工智能服務器系統對于HBM高頻寬內存需求的增加,服務器CPU的加速疊代更新到5/3nm及/20A制程工藝及從8到12通道內存模組的規格改變,DDR5/DDR6及L3/L5自駕車的陸續上路,中/低容量特殊利基型DRAM需求超過供給,這些趨勢的改變將讓DRAM位元密度需求增長加速(從過去五年18%的bit growth,到未來10年的20-21% bit growth),加上長期價格的穩定來反映高資本開支,我們預期DRAM內存產業進入未來10年的黃金時代,10年內存營收復合增長率將達21-22%,這類似于我們看到先進邏輯制程工藝產品的長期價格上漲通膨趨勢,但10年邏輯芯片及晶圓代工營收復合增長率達10-15%,明顯低于內存器營收復合增長率。http://www.rihanmeinv.com(慧博投研資訊)

  行業點評

  DRAM內存進入黃金時代-需求篇:1.首次全面使用EUV光刻1-alphaDRAM;2.人工智能服務器系統拉動HBM高頻寬內存需求;3.服務器用DDR5明年問世,核心數帶動內存通道數增加,7nm/4nm/20-18AngstromCPU也將搭配HBM; 4. L3/L5自駕車對存儲器需求;5.中/低容量特殊利基型DRAM需求超過供給。

  EUV擴大產業進入障礙-供給篇:因為設備越來越貴,EUV光刻機設備取得困難,加上良率延遲問題,DDR5比DDR4多消耗30-50%產能,我們預期未來10年的DRAM位元容量產能復合增長率將從過去5年的20%,降低到17%。未來10年全球DRAM行業應該是長期處于供給不足的狀態,估計短期供過于求的下行周期將有2-3次,少于2010-2020年的4次。

  庫存篇:因為新冠病毒疫情擴大的影響,渠道模組商及系統廠商愿意多背負庫存,所以全球內存/閃存大廠的存儲器庫存被成功的轉移到存儲器渠道模組商及終端系統廠商手中,雖然未來幾個季度因需求減弱,存儲器大廠的庫存會逐漸攀升,但存儲器大廠,渠道商,系統商的高庫存將成為新常態。

  重點關注組合:鎂光(美國政府重點獎勵公司及不使用高折舊EUV光刻機來生產下個世代的1-alpha,1-beta DRAM),兆易創新(合肥長鑫給予保障利潤及產能的支援),瀾起科技(未來幾個世代的服務器核心數暴增帶動內存通道數持續增加,服務器用DDR5內存模組明年問世,L3/L5自駕車對內存接口芯片需求增加),北京君正(長周期/高規格車用DRAM產品龍頭,未來將受惠于自駕車對存儲器芯片容量的大幅提升)。

  風險提示

  新冠肺炎Delta, Delta plus變種病毒肆虐,中美技術競爭白熱化,筆電/Chromebook/平板/TV/游戲機/大尺寸手機強力需求可能無法持續到2022年,全球半導體庫存可能不降反增,估值偏高風險。

  

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