德邦證券-百潤股份-002568-預調成長,絕對龍頭,產品矩陣多渠道領跑行業-210914

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日期:2021-09-14 17:43:15 研報出處:德邦證券
股票名稱:百潤股份 股票代碼:002568
研報欄目:公司調研 花小偉  (PDF) 33 頁 2,059 KB 分享者:che****99 推薦評級:買入(首次)
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研究報告內容
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  投資要點

  深耕預調酒行業,成為絕對龍頭。http://www.rihanmeinv.com【慧博投研資訊】預調酒自20世紀90年代進入中國市場,行業培育階段國內外企業先后布局,2003年巴克斯酒業推出“RIO”雞尾酒。http://www.rihanmeinv.com(慧博投研資訊)隨著消費者培育逐漸成熟、消費能力提升,行業在2011-2015年爆發式增長,巴克斯酒業順應趨勢積極進行廣告投放、拓展渠道,實現飛躍式增長。但由于行業發展尚不規范背景下大量粗制濫造產品進入市場損害了預調酒品類的產品形象、渠道過度下沉導致庫存積壓,2016年后行業大幅下滑,公司迅速調整戰略,精簡營銷投入,轉向深耕產品,順利走出行業困境。2020年公司銷售額市占率提升至86.8%,占據絕對龍頭地位。公司2016-2020年營收復合增速20.1%,2020年實現營收19.27億元,歸母凈利潤5.36億元;2021H1實現營收12.12億元,歸母凈利潤3.69億元。

  行業空間廣闊,預期2025年市場規模接近130億元。1)對標成熟市場,2020年中國預調酒市場規模不足美國、日本市場的1/10,人均消費額不足日本的1/100,我國預調酒市場仍處于起步階段。根據量價拆分中性預期2025年中國預調酒市場規模將達到127.63億元。2)預調酒和啤酒均是低度數酒,在消費場景上也有諸多重合,當前中國預調酒銷售量/啤酒銷售量比值偏低,有待提升。對標啤酒市場,中性預期2025年中國預調酒市場規模126.87億元。結合兩種測算方法,我們認為中性預測下2025年中國預調酒市場規模約為120-130億。

  品牌一枝獨秀,產品矩陣多元化,渠道管控力增強。1)品牌:公司經過前期大額廣告投放及消費者培育塑造了“預調酒=RIO”的品牌形象。2)產品:公司成功打造“微醺”系列大單品,形成“經典-微醺-強爽-清爽”多元化產品矩陣,持續推進產品設計、規格、度數、口味的多元升級滿足多樣化需求。且公司香精香料業務與預調酒業務協同,設立消費者調研中心實時跟進終端反饋,在產品研發端具有顯著優勢。3)渠道:2016年后公司轉變戰略聚焦經濟較發達地區,當前渠道管控力較強,未來將注重通過擴張有效網點加強重點城市的滲透率及下沉市場的覆蓋。

  擴產能降本提質,布局儲備威士忌新品。公司產能已實現全國化布局,近年來產能規劃向上游擴張,2017年布局烈酒生產線項目,2020年定增及2021年發行可轉債募集資金布局共6.775萬噸威士忌原酒儲藏項目,未來自產基酒將有利于提高品控、構建成本優勢,為推出以威士忌為基酒的預調酒新品、威士忌產品蓄力。

  投資建議:公司行業龍頭地位穩固,通過多元化產品矩陣拓展消費場景、拓寬客群邊界,我們預期2021-2023年公司實現營收27.30/36.47/47.58億元,同比增長41.7%/33.6%/30.5%;實現歸母凈利潤8.10/11.27 /15.18億元,同比增長51.3%/39.1%/34.7%;對應EPS為1.08/1.50/2.02元;對應PE為58.8 /42.3 /31.4倍。首次覆蓋,給予“買入”評級。

  風險提示:行業增速不及預期;行業競爭加劇;新品推進不及預期

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