信達證券-固定資產投資分析框架(上篇):固定資產投資的定義、特征與結構-210913

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日期:2021-09-14 15:43:10 研報出處:信達證券
研報欄目:宏觀經濟 解運亮  (PDF) 26 頁 2,189 KB 分享者:zho****un
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  摘要:

  本文為固定資產投資分析框架的上篇,主要介紹了固定資產投資的相關概念,重點梳理了固定資產投資的計算方法、與GDP的關系以及其結構特征。http://www.rihanmeinv.com【慧博投研資訊】基建、制造業、房地產投資的具體分析框架、預測方法將放在下篇展開敘述。http://www.rihanmeinv.com(慧博投研資訊)

  理論基礎:固定資產投資的定義、統計范圍。全社會固定資產投資是指以貨幣形式表現的在一定時期內全社會建造和購置固定資產的工作量以及與此有關的費用的總稱。全社會固定資產投資分為固定資產投資(不含農戶)和農村住戶固定資產投資。固定資產投資(不含農戶)包括兩個大類,一個是500萬元以上建設項目投資,另一個是房地產開發投資,該指標按月進行統計和公布。農村住戶固定資產投資即為農戶投資,每季度開展抽樣調查,且僅公布年度數據。農村住戶固定資產投資占比較低,且數據更新頻率低,時效性較差,市場對其的關注度不高。本文的內容主要聚焦于固定資產投資(不含農戶)。

  計算方法:固定資產投資累計值與累計同比的偏離。2018年起固定資產投資的統計方法由“形象進度法”調整為“財務支出法”對固定資產投資額產生了深遠的影響。財務支出法是以會計核算為前提,只有通過會計核算的固定資產投資項目,才能納入固定資產投資統計,一定程度上減少了形象進度法引起的投資額虛高的問題。由于此項改革不斷在全國推進,固定資產投資累計值的口徑也隨之不斷改變,如果使用固定資產投資的累計值計算當月值,會出現口徑不可比的問題。我們的方法是采用2017年的固定資產投資額累計值為基期,結合當月公布的累計同比計算當月值。

  結構特征:基建投資、制造業投資與房地產投資。三大類分別占固定投資的25%、30%、20%,是分析固定資產投資的重點,其余的25%分布較為分散。2010年以來,每年三類投資對固定資產投資的貢獻都不盡相同。2013-2017年,基建投資對整體的拉動作用較為顯著,但近兩年其貢獻有所降低。房地產投資的拉動作用在十年間呈下降趨勢。制造業投資在三者中最不穩定,2020年對整體的貢獻甚至為負,但2021年至今制造業投資的表現較為亮眼,對固定資產投資起到了重要的支撐作用。2021年1-7月,基建、制造業、房地產投資分別拉動固定資產投資1.0、5.2、2.5個百分點。由于這三大類投資的總和占比達到了75%,我們可以使用這三類投資的同比變化推算固定資產投資的走勢。具體來看,固定資產投資累計同比=(基建投資累計同比x 25% +制造業投資累計同比x 30% +房地產投資x 20%)/ 75%。該公式也可以從歷史數據上得到很好的支持。

  風險因素:疫情變異導致疫苗失效;國內政策超預期等。

  

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